郑州商品交易所白糖期货合约从2006年上市至今已经超过10年个年头，而昆盘中国食糖网白糖现货交易开始至今已超过20年，在现货市场已经积累了足够多的资源。糖苑李军也是在现货电子盘时接触到白糖交易，从现货公司的套期保值交易开始做起。行情分析主要依靠对基本面供求的关系进行判断。随着时代的发展，虽然行情已经发生了翻天覆地的变化，但总体而言，供求关系依旧是主要的判断逻辑，本次交流就将就目前整个国际国内主要产区之间供求变化路线进行梳理和分享。
国际市场白糖供求关系从今年发生了较大的逆转，前期国际市场的过剩产能，从今年起发生转变，使得国际国内市场逐渐形成价格共振。
国内白糖价格2014年见底，14/15榨季产量出现大幅下滑，使得国内供求关系从供给过剩转向产量过剩。
在多头基金的推动下，国际糖价底部企稳后上涨的幅度远远超过国内，因此很多人对于我国没有同步跟进国际糖价上涨产生较大质疑，这主要是由于去年我国糖价见底时国际糖价仍在下跌通道之中，使得我国配额内进口利润达到3000元，配额外的进口利润也接近2000元。在巨大价差诱惑下，使得部分白糖通过走私等非正规渠道进入到国内，逐渐拉平国内外两个市场价格。截至目前为止，国际糖价配额外进口成本已经到6000-6500元，已经远远超过我国糖价，基本与远期价格持平，国际国内形成较明显的共振。
以国际市场为主线推倒国内市场变化：
2014年9月见底至今白糖价格上涨幅度在2000元左右，2014年底部的形成主要是由于以下两个方面的共同影响：
1.国内减产预期出现，并且减产预期逐步兑现，使得价格不断上涨，而回调的重心也在不断被抬高。
2.在我国糖业进口泛滥之后，国家糖协等部门果断进行了一系列的措施。调控效果至目前为止已明显体现，使得国内供求关系发生逆转。调控从广受质疑到逐渐被业内人士所认可，使得糖价呈现出一路向上的势态，目前的高位区间震荡是在以时间换空间，等待国际糖价翻转。
在政策及国内产量大幅下调的共同影响下，我国进口及产量与我国白糖需求缺口不断扩大。缺口只能以去库存的形式由原有库存进行补充。去库存开展以来已有两年时间，以从去商业库存到去原糖加工厂库存为主导。到目前为止，销区中间商通道库存较低，而原糖加工厂积累库存同时出现大幅压缩。但从去年底至今，走私糖的补充量同样不容小视。
走私糖总量在150—200万吨之间，这个惊人数字使得我国今年糖市在狭窄区间上沿附近震荡波动了较长时间，只有远月合约由于预期的增强和国际糖价上行推动创出小幅突破。销区现货并没有突破去年高点，但南方产区现货创出新高。
以上两图全国历史榨季产量与累计销量图。我们不难看出国产糖产量连续两年出现大幅下滑，经过在对甘蔗涨势及种植面积进行预估，产量或有小幅回升，但超过去年水平仍存在较大难度，预计维持在1000万吨以下。
在产量大幅下滑时，我国国产糖销量将维持相对稳定或略有减少的状态。国产糖销量下滑是由于走私糖的补充与进口糖的增加量的共同作用，消费弹性影响并不大。
在此格局之下，明年产量恢复有限，这意味着明年缺口依旧较大，反而由于连续两年的去加工厂和社会库存，使得有效补充量必须由国储糖进行补充。
从供求角度看，近两年来的牛市基础还没有受到动摇，仍将持续较长一段时间。供求逻辑支持牛市延续。
上面第一张图为五月底全国工业库存同期对比图，今年与去年相比工业库存下降仅为30万吨，印证了我们之前的观点，白糖的销售主要以走私及进口糖为主。
第二张图显示从2013年开始已经体现出趋势，进口糖份额在不断增加。
上图为年内累计进口量变化。2016年根据管控目标进行的假设，到目前为止年内进口量不到100万吨，与去年相比下降较多，近期加工糖的报价已初步见顶。
进口配额外成本在6000-6500元之间，配额内成本在5000元左右，仍有较大利润空单被部分国有企业掌控。
李军总个人对目前糖市的理解和看法：
1. 今年由于广西与云南地区产量大幅下滑，南方主产区现货较为看好，看涨后市。
2. 由于国际糖价上涨滞后于我国，后期继续看好国际糖价。目前国际糖价在20美分附近可能会出现短期顶部震荡的情况。内外价差逐步回归，供求关系发生逆转后，以小仓位逢低做多为宜。
3. 今年买现货抛期货的期现结合操作目前已逐步兑现，今年基差走强为必然趋势。
在去库存的过程中，由于走私糖量的冲击，使得糖厂销售进度偏慢，贸易形势发生变化，对白糖1609合约短期难以上涨形成压力，仓单转变成临时储备。在仓单大量释放前，现货支撑会很强，将会出现一定时间的供应短缺。
预计在7-8月份现货处于紧张状态，盘面由于现货压制，使得白糖1609合约价格低于现货价格，至于低多少，分为以下两种情况：
1.当盘面价格高于广西现货价格时，广西和云南仓单流出将会逐步释放。到最后要将销区库点进行释放，使得盘面价格低于现货价格，现货商才有意愿承接仓单。
2.陈糖与新糖远期价差拉大。对于现货无需过度担忧，对于期货主要在本榨季、本年度内看好，但仍保持谨慎态度。
短期仓单锁定，现货供应紧张主要由于以下几个方面：
1. 加工厂去库存进度加快，进口速度放缓，使得供应量有所压缩。短期内在供应量没有有效增加前，现货很难下跌。
2. 7-8月消费旺季即将到来，作为通道库存较低的传统经销商，面临补库待转需求。
3. 对于国产糖，上月全国平均产销率在53%--54%。六月数据或将突破60%。往年评价糖市量变到质变的临界区域为产销量70%--80%，但由于连续两年产量大幅下降后，我们要将临界区域下调至60%--70%。所以六月开始，产销量进入量变到质变的临界区域。
综上所述，现货价格很难出现大幅下调，期货价格在此基础上获得下方支撑。鉴于以上几个方面，无论期货还是现货，在供求没有发生逆转之前，要以逢低做多操作为主。对于投机者，在明确方向和操作逻辑后，逢低做多为主，同时要注意操作节奏，根据交易习惯制定交易计划。
对中间现货商，从去年开始就是增加库存的机会，之后以滚动的方式保持库存，若销量下降以期货工具进行风险保值。对糖厂而言，或有部分糖厂进行库存调降，我们要有长远的规划，特别是对远期合约，要按照企业需求进行保值操作。
对于后市行情的影响要素为如下几点：
1.供给方面，应增加供应量。从平衡表看，本榨季并不缺糖，后期结转量或为50万吨左右，将在运输环节略显紧张。国庆节后或出现现货紧张的局面。
2.国储方面，供应偏紧使得国家进行政策向导，维护国内糖业内部大局稳定。
3.价格方面，当白糖价格接近6000元左右时，以糖厂的产销量为判断依据。国储糖出库对供应量是所增加的，但地区之间供应量差异仍在，糖厂选择库点进行补充，对糖市价格影响并不会很大，反而会在第一批抛储之后，若市场仍维持稳定，利空基本出尽，可能反而引来大幅上涨。
国际市场若不发生到逆转的情况，对明年糖市仍然看好。
未来白糖市场的风险点主要有以下两个方面：
1.受国际、国内市场的宏观政策向导影响。
2.视主产国巴西和印度的天气情况而定。
后期国内糖市要注重国际市场的情况，只要国际市场保持强劲势头，我国白糖价格恐怕难以下跌。
本榨季、本年度内投资者要保持相对谨慎，以波段操作为主。对未来行情判断，若第三或第四季度出现回落，将是较好的多头进场时机。
提问交流环节
问：对于消费有些调研机构认为消费下降明显，对此您有什么看法？
消费弹性变化不大，有一些替代和补充，但并不是主要的消费下滑因素，消费的下滑更多是体现在中间商销量的变化，中间商销量大幅增加引起消费下滑。
问：云广两省临储糖流出情况如何，会不会对市场有一定的冲击？
目前从整个销售进度看来，尚未看出较大影响，但从价格变化上，在过去很长一段时间里，由于国内涨幅明显没有与国际市场同步，糖厂已经在提高产销量上表现出明显的意愿。
问：若终端消费始终不好，白糖1609合约这么大的仓单后期如何处理，还有各家期货大佬买的仓容都放满了，怎么办？
白糖1609合约巨量仓单的问题，使得价格的底部重心在不断上移，不排除后期国际糖价保持高位震荡，配额外亏损保持高位，加工厂承接部分仓单的可能。短期依然会有很强支撑，中期或面临仓单消化，新糖上市的压力，长期在过渡阶段之后依旧看好后市。
文章来源：微信公众号 交易员联盟
